二、万盟并购月评


在2006年6月里，并购市场热度开始回升。从上市公司的并购交易成交笔数和交易金额来看，本月累计发生并购交易78起，较上一月份增加35起；累计成交金额59.7亿元，较上月提高33%。总体分析，并购市场整体表现正常，最近两个月呈稳步上扬态势。

并购项目的战略评价之中国铝业

一、从并购现象看战略意图
2005年底前，自中铝举起铝业整合的大旗开始，到目前完成了兰州铝业、山西关铝的并购合资工作；对洛铜集团进行重组；与上海有色签订了合作意向书，搭建铜板块平台；与抚顺铝厂、焦作万方、兰州连城铝业、白银红鹭铝业、山东江泉、中迈等企业签订了合作意向。其控股股东中国铝业公司(以下简称"中铝公司")也将对兰州连城铝业进行股权重组。进入2006年，中国铝业又与河南中迈铝业公司签订了重组协议，而中国铝业对青海西部矿业旗下的百河铝业也有兴趣。可以说，中国铝业掀起的铝业并购热潮已进入到如火如荼的阶段。
中国铝业的并购和A股上市计划，都是围绕着产业整合这一目标的，二者相辅相成，即通过上市获得资金，坚持扩展生产能力的发展策略，同时接近氧化铝供应来源和最终用户市场，包括有选择性地在内地收购电解铝厂；通过并购消除产业内竞争，实现产业一体化和集中管理，节约成本，提升利润，实现更大的规模效益。实施A股融资拓宽资金渠道，以抓住宏观调控机遇，进一步巩固在氧化铝领域的垄断地位，扩大电解铝产能优势，是中国铝业发展战略的重要内容。总的来说，中国铝业2005年所进行的大规模资本运作，加速了产业整合，增强了抗风险能力，产业链得到进一步完善。


二、目标公司价值的发现
中国是世界上最大的氧化铝进口国，2005年进口氧化铝价格比2004年的价格上涨了28％至6100元/吨(757美元)，中铝国产氧化铝价格提升20％至5200元人民币/吨。氧化铝是生产电解铝的主要原材料，占其成本的40％左右。电解铝市场目前处在供大于求的状态。受到主要原材料氧化铝价格始终维持在高位震荡和电力成本有所提升的影响，2004年除了以生产氧化铝为主的山东铝业(600205)的业绩大幅提升以外，其他铝行业上市公司的业绩同比有所下降。

氧化铝和电解铝生产企业在盈利和生产能力上的不平衡，造成行业内部的不平衡和周期波动。拥有氧化铝生产垄断地位，同时也拥有巨大原铝生产能力的中国铝业，需要考虑行业周期的影响，对产业链进行整合，以便实现企业平衡发展，降低成本，提高效益。

目前中国电解铝行业共有140多家企业，在选择目标企业上，中铝并不是广泛盲目的撒网，而是有针对性的重点捕鱼，中国铝业与国内多家电解铝企业都签订的合作意向书，但并不是所有的有合作意向的企业都将加入中铝的名下，这其中除了要对这些企业进行详细的尽职调查外，财务顾问将协助中国铝业对收购项目进行评价，财务顾问在综合行业专家、律师、审计师等各类中介机构调研的基础上，对并购项目进行综合评价，并设计交易方案。


三、战略评价
我国铝行业目前所处的是一个行业发展的特殊阶段，前期由于国内铝市场对铝产品的需求旺盛，为了赚取铝行业的超额利润，国内企业纷纷上马电解铝生产线，促成国内大量电解铝企业诞生，其中不乏非法的生产者，但由于产能扩张的飞速膨胀，导致国内氧化铝原材料出现供不应求，原材料涨价，电解铝的毛利不断被压缩，同时也因为这种急骤的扩张导致了其它供应环节的紧张。中国铝业股份作为行业的整合者，从战略的高度来实施一系列的收购，所采取有效的措施就是进行垂直一体化的调整重组收购氧化铝的需求者－电解铝企业，这样不仅可以控制原材料市场，而且还可以避免未来可能出现的供大于求的状况。

另外，促进中铝股分目前并购的一个最重要的原因是铝行业的市场前景广阔，国内需求量还有很大的增长空间，正是因为看好电解铝的前景，中铝股份在国内大部分电解铝企业纷纷亏损时候收购，是因为这时被收购对象的估价较低，以较低的价格收过来，来收获未来更高的收益。

（节选自并购公会会员单位中华财务会计咨询有限公司文稿 作者：咨询顾问张卫君）